2025-11-25 19:33 点击次数：107
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最近的一轮市场信号显示，美联储缩减量化紧缩（QT）的“时间表”正在悄然前移。
这背后并非单纯的操作节奏问题，而是流动性约束、财政供给与银行体系稳健性共同作用的结果。
华尔街的策略师们这周密集调整预测：道明证券和巴克莱银行提前宣布将结束缩表的时间点，前者甚至把端点推到了今年内，后者对12月就给出明确预期。
与此同时，银保等投行此前就坚持的12月宣布结束缩表的判断，也与之呼应。
这一轮预测转向，核心还是来自鲍威尔周内的公开表态——缩表进程可能在未来几个月接近尾声，市场关于“更早结束缩表”的讨论重新回到了桌面。
为何要“更早结束缩表”？
答案其实分两层逻辑。
一方面，美联储此前强调的关键点，是要维持银行体系准备金在“充裕”与防止市场中断之间的平衡。
2019年的经验在眼前：若准备金紧张，市场利率容易飙升，央行被迫出手救场。
这轮，鲍威尔的表态被视作对2019年情景的对照警示——只要银行准备金足以支撑市场正常运作，缩表就没必要“拖到底”。
另一方面，近期隔夜市场确实显现出流动性不足，SRF的使用量周三达到自6月以来的最高水平，临时性资金压力已经超出市场自我调节能力。
这些信号叠加，推动市场对“缩表接近尾声”的共识。
但这并不意味着美国金融市场会一帆风顺迎来“无缩表时段”。
鲍威尔的表态，叠加财政部对流动性结构的再配置，成为新阶段的核心缘由之一。
美联储资产负债表的“安全空间”正在缩小。
到10月初，央行体系的银行准备金总额降至约3.03万亿美元，虽仍高于2.7万亿美元的临界线，但空间确实在收窄。
美联储系统公开市场账户副经理朱莉·里马切在9月的发言中指出，按当前速度，明年3月底的投资组合可能降至略高于6万亿美元，届时准备金将落入约2.8万亿美元的区间。
这意味着，若财政部继续扩大短期国债发行并维持较高的TGA余额，准备金的持续下跌与回流空间将进一步被挤压，缩表的“安全边际”势必变窄。
财政部的“买单”也在改变局面。
自政府提高债务上限以来，财政部加大短期债券发行，增加了对美联储资产负债表以外项目的挤压空间。
财政部存款账户（TGA）的目标余额在过去一年基本维持在850亿美元以上，分析师预计11月3日公布的最新数据将至少达到9000亿美元级别。
巴克莱分析师指出，TGA余额的扩张会进一步消耗银行准备金，迫使美联储采取行动来遏制准备金流失，并最终需要扩大资产负债表以匹配非准备金负债的增长。
换言之，财政与央行之间的博弈，正把QT从“可选项”转向“需要权衡的刚性约束”。
在这样的背景下，市场对“何时重新购买证券”也出现新的讨论。
道明证券团队认为，明年可能出现一个“压力偏紧”的年末，从而促使美联储在2026年重新启动对国库券的积极购买，以稳定市场并提供必要的流动性支持。
对中国投资者而言，这一判断并非遥远假设，因为全球资金面结构的改变，必然通过美元利率、全球资本流向及大宗商品价格波动反馈到中国市场。
更重要的是，当前的美联储行动路径，直接关系到全球融资成本与人民币汇率的潜在波动区间。
这对中国究竟意味着什么？
首先，全球流动性边界的变动，决定了海外资本对中国资产的偏好与配置速度。
若QT继续收敛，短期内美债收益率的回落空间将受限，美元走强的动力减弱的概率上升，这有利于全球资金在新兴市场的分散配置，包括中国市场。
其次，在美联储“缩表接近尾声”的信号释出后，人民币汇率与跨境资本流动的波动性可能出现阶段性缓释，这对我国金融市场的稳定运行、资本项目可兑换的推进，以及对外开放的步伐，都是积极信号。
最后，财政部扩张性发行对全球利率曲线的轮廓也会带来溢出效应，吸引更多长期资金关注中国的高质量债券与实体经济投资机会。
在此基础上，给两点思考与建议，供读者自我消化与判断。
第一，关注的三件“信号”是：鲍威尔最新讲话的口径、SRF的使用水平、TGA余额以及财政部发行节奏。
这三者共同决定了美联储的流动性态势，以及未来几季的政策取向。
第二，是对中国资产管理与投资策略的前瞻性判断。
在全球资金格局趋于稳定的阶段，中国应继续推动金融市场开放与制度建设，提升市场吸引力，同时做好对外部冲击的风险管理。
对企业与投资者而言，民生商品、能源与高端制造业的价格弹性，将成为抵御波动的重要支点；对金融机构而言，需要加强对跨境资本流动的监测与对冲工具的运用，确保在全球政策环境转折时，能更稳健地把握机会。
总之，这轮对美联储缩表节奏的再度调整，实质是全球流动性再配置的信号。
对中国而言，站在全球宏观调控的更高维度，我们应以稳健的财政与货币政策框架，结合高质量的对外开放，抓住结构性机会，提升国内市场韧性与国际竞争力。
未来几个月，鲍威尔的表态、SRF与TGA的走向，将成为评估全球金融市场风险偏好和中国资产价格的重要风向标。
读者朋友们，你是否已经在心中搭起了一套自我对冲和投资布局的框架？
在这场全球流动性再配置的棋局中，中国仍有底气，也有路径，值得我们共同期待。
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